市场周报 | 蜂巢基金：债券市场大概率将由配置需求量和资金面主导，建议在MLF利率调整前依然以做多为主

PMI50.3%，在此之前值50.1%，非的工业生产PMI52.7%，在此之前值52.3%。从分项看，12年底原涂层、出口订单并有所提更高在此之前值，但不受内需修复国际间订单环比大大增更高，原涂层再生产则不受当中下游更高市价暴跌当中小企业续再生产大大增更高，从而避免PMI较11年底大大上扬。从当中小企业子类看，12年底大、当中型当中小企业PMI分别上扬1.1、0.1个得票数至51.3%、51.3%，商业的机构PMI下跌2.0个得票数至46.5%，商业的机构不太可能不受外需偏弱和国际间鼠疫避免新制度度明显偏弱。一站式业新制度小幅改善，略超意味著，不太可能与西安等地鼠疫不良影响还不曾几乎体现有关，金融业新制度下跌，显示基建投资额仍待冲刺，也不太可能与梅雨吸热天候及“五小”在在等状况有关。

公司股票消费市场

借贷市图表

图表来源：Wind、蝎子信托基金，统计归纳复线2021/12/27至12/31。

额度借贷多方面，去年各有效期贷款人全面直通。具体来看，国借贷1年期直通9.57bp，3年期直通10.12bp，5年期直通7.63bp，7年期直通6.73bp，10年期直通4.49bp；国开借贷1年期直通12.07bp，3年期直通8.50bp，5年期直通7.74bp，7年期直通8.76bp，10年期直通0.77bp。

图表来源：Wind、蝎子信托基金，统计归纳复线2021/12/27至12/31。

公共利益消费市场全面暴跌。具体来看，去年上认净负债收涨0.60%，深认净负债收涨1.00%，沪深300、控股公司所称、南城街道所称分别收涨0.39%、收涨0.78%和收涨1.78%。

图表来源：Wind、蝎子信托基金，统计归纳复线2021/12/27至12/31。

去年振荡较大，MLT-时长有针对热门欧亚大陆的流言传出，并促使一定的波动，如风能、电网、食品饮料等，但却是都情况下造成短期振荡，我们还是应根据现阶段的逻辑学来同步进行投资额。相比较看，我们一直维持现阶段的判断，2022年对于不同表现手法的投资额者都可以有极佳的必需，必需新制度度、聚焦小覆盖面孕育的碳原子当中和、低端装配、化解卡脖子问题的专精特新等欧亚大陆，或配有市价早就尤为充分、且2022年意味著经济所称标也不差的食品饮料、医药、家电等欧亚大陆，都是极佳的必需。

要闻谈到

重要资讯

01

2022年保险业的机构所称导工作开会召开大会，强调2022年强劲的货币方针要灵活适度。示范善用多种货币方针用以，保持一致流动功能性充分充裕，强化银从业人员据统计增长的惟定功能性，加大对实际上在经济上的支持者合力度，保持一致货币供应量和弱势群体外汇覆盖面经济所称标同实质上在经济上经济所称标理论上冗余。制度化消费低成本额度产生和外周有助于，推展当中小企业示范外汇成本惟当中有降、保险业系统一直向实际上在经济上人口为129人。除此以外进行时《“十四五”保险业其发展规划》缩编。扩大保险业科技产业应用与行政。务实一组加速数字人民币研发产业化。推展全面全面实施保险业基础设施控管办法。推展产生以负面此表相结合的更好水平保险业闭馆，一组加速外汇建设项目兑换。务实一组来作好综合的机构不必要就其了结所称导工作；不受理扩大对外汇和SDK当中小企业控管，小覆盖面来作好尾部网络保险业SDK查处所称导工作。齐备系统地不必要出现异常和分析报告框架，致力参与巨观慎重压合力验证；务实一组推展保险业控股公司不受理并致力参与小覆盖面控管；全面实施系统必要功能性当中央银行附加控管。

02

全国更高校内政所称导工作开会召开大会，强调内政部门要吻合无论如何惟字当头、惟当中求进的承诺，致力争取好致力的内政方针，致力大不受欢迎有利在经济上惟定的方针，方针冲刺必需靠在此之前。同时，扩大内政方针与货币、失业者等方针协调联动，严谨跨长周期和逆长周期调节有机结合，改善方针整体反应速度。开会承诺，2022年，要主轴巨观方针要强劲充分、尺度方针要小覆盖面激发消费市场主体活合力、结构方针要着合力畅通国民在经济上反应器、科技产业方针要扎实落地、举措闭馆方针要激活其发展动合力、区域方针要强化其发展的防御力持续功能性、弱势群体方针要兜住兜牢社会发展边线的承诺，发挥好内政职能作用，找准方针冲刺点，扩大方针协同。

03

政务院立即延用全面实施均个人计税优惠方针。一是将下半年一次功能性奖赏不划归当年底工资月薪计、全面实施按年底计算税负实际上计税的方针，延用至2023年底内。二是一直对个人财产不将近12万元且需续税或年度汇算续税额不将近400元的免予续税，方针延用至2023年底内。三是将控股公司股权激励实际上计税的方针，延用至2022年底内。

巨观归纳

2021年1-11年底全国更高校覆盖面以上的工业当中小企业佣金总额共计同比38.0%，两年复合经济所称标18.9%，在此之前值19.7%；11年底单年底全国更高校覆盖面以上的工业当中小企业佣金同比经济所称标9.0%，在此之前值24.6%。从量、更高价、佣金率三状况归纳，11年底的工业增加值暴跌0.3%、PPI暴跌0.6%，佣金率从1.04%暴跌至0.9%，不受平原地带均原涂层更高市价暴跌避免PPI及特别从业人员佣金率下跌，但的工业增加值则在限产而但政府等状况解除后大大以后。从上三角洲看，当中下游采矿业和原涂层的工业佣金分之二比相当大增更高，采矿业由10年底份的19.9%增更高至15.8%，原涂层的工业由10年底份的30.6%增更高至23.7%。当中三角洲从业人员佣金分之二比相当大改善，其当中三角洲装备的工业生产佣金分之二比29.6%，上扬至在将来更高点；三角洲工业产品的工业生产佣金分之二比24.2%，创下7年底份以来新更高。

2021年12年底的工业生产PMI50.3%，在此之前值50.1%，非的工业生产PMI52.7%，在此之前值52.3%。从分项看，12年底原涂层、出口订单并有所提更高在此之前值，但不受内需修复国际间订单环比大大增更高，原涂层再生产则不受当中下游更高市价暴跌当中小企业续再生产大大增更高，从而避免PMI较11年底大大上扬。从当中小企业子类看，12年底大、当中型当中小企业PMI分别上扬1.1、0.1个得票数至51.3%、51.3%，商业的机构PMI下跌2.0个得票数至46.5%，商业的机构不太可能不受外需偏弱和国际间鼠疫避免新制度度明显偏弱。一站式业新制度小幅改善，略超意味著，不太可能与西安等地鼠疫不良影响还不曾几乎体现有关，金融业新制度下跌，显示基建投资额仍待冲刺，也不太可能与梅雨吸热天候及“五小”在在等状况有关。

公司股票消费市场

借贷市图表

图表来源：Wind、蝎子信托基金，统计归纳复线2021/12/27至12/31。

额度借贷多方面，去年各有效期贷款人全面直通。具体来看，国借贷1年期直通9.57bp，3年期直通10.12bp，5年期直通7.63bp，7年期直通6.73bp，10年期直通4.49bp；国开借贷1年期直通12.07bp，3年期直通8.50bp，5年期直通7.74bp，7年期直通8.76bp，10年期直通0.77bp。

图表来源：Wind、蝎子信托基金，统计归纳复线2021/12/27至12/31。

同业借贷多方面，去年各有效期贷款人全面直通。现阶段，半年、1年、3年、5年AAA当中短期票据的贷款人分列2.67%、2.75%、2.91%、3.27%，AAA当中小企业借贷贷款人分列2.70%、2.75%、2.96%、3.27%，AAA城投借贷贷款人分列2.72%、2.75%、2.93%、3.27%。

额度归纳

方针多方面，去年保险业的机构公开消费市场500亿逆回购和700亿国库现金定存到期，开动6500亿逆回购，净开动5300亿贷款，全周隔夜贷款比较长三松，但跨年贷款在周四之在此之前都偏贵，接近5%，星期五就此一天跨年贷款更高市价迅速飙升至2.5%将近。 国常会立即延用全面实施三大个税方针，将下半年一次功能性奖赏不划归当年底工资月薪计、全面实施按年底计算税负实际上计税的方针，延用至2023年底内；一直对个人财产不将近12万元且需续税，或年度汇算续税额不将近400元的免予续税，方针延用至2023年底内；将控股公司股权激励实际上计税的方针，延用至2022年底内，三大方针预料可减免个税1100亿元，有利功能性刺激消费增长。

额度多方面，去年公司股票消费市场在降准降息意味著的不良影响下贷款人大大直通。具体看，晚间不受保险业的机构四季度货币方针例会强调善用据统计和缺失方针同步进行惟在经济上不良影响，消费市场降准降息意味著升温带动现券贷款人直通。周二，保险业的机构将逆回购操作量改善至2000亿，珍爱跨年贷款面的态度彰显，消费市场来作多意识延用，公司股票贷款人一直直通。尚余和周四消息面安稳，消费市场延用降准降息意味著，黄牛意识延用强势，公司股票贷款人小覆盖面直通。星期五跨年贷款面大大转松，但PMI图表偏强对黄牛意识大大压制，短借贷贷款人一直直通，但长借贷贷款人略有直通。

消息多方面，去年PMI图表略超意味著，消费市场反应可用，去年公司股票消费市场理论上处于降准降息意味著和贷款面长三松等状况不良影响下小覆盖面直通。我们视为现阶段消费市场的核心逻辑学依然沿用至今，即长三同业意味著和在经济上理论上面飙升彼此间的冲突，以及对应的保险业的机构货币方针。考虑到虽然长三货币和长三同业方针外周至在经济上有一定时滞，在在经济上图表为明显企惟在此之前，消费市场大权重由长三松的货币方针主导，因此当中期看额度依然有直通生产力。将来，考虑到年初贷款面一般都比较长三松，叠加的机构年初都有配有生产力，在经济上图表偏少，公司股票消费市场大权重将由配有生产力和贷款面主导，因此建议在MLF额度调整在此之前依然以来作多兼有。

同业归纳

去年同业借贷贷款人先是额度借贷同步直通，各有效期直通5-9bp，但由于直通幅度远胜额度借贷，因此同业利差被动走阔，现阶段当中短票AAA 1Y同业利差为43bp，地处30%分偶数，当中短票AAA 3Y同业利差为34bp，地处20%分偶数，有效期利差多方面，当中短票AAA 1*3为16bp，地处历史16%分偶数，当中短票AAA 1*5为33bp，地处44%分偶数。

去年交易商协会大大收紧城投借贷发借贷方针，所有红色、橘色区域发借贷情况下可用借新还旧付清交易商协会的公司股票，原来的一二三四分档取消，按照之在此之前的方针，红色省内情况下发行借新还旧借贷，而橘色省内是可以可用建设项目工程建设以及付清有息外借贷，但现在橘色区域情况下借新还旧。现阶段城投借贷方针的核心还是“遏制新增、了结产出”，一多方面通过收紧发借贷方针来减小在此之后城投借贷所需，同时又通过发行但政府借贷的型式去置换产出的更高息借贷，将隐形外借贷显功能性化，因此基于“遏增化存”的相比较出发点而言，2022年省内、低评级城投借贷所需不太可能将全面性减小，传统意义上的“更高票息负债”变得愈发特别是在。从生产力端来说，随着在经济上的一直以后、鼠疫促使的区内储蓄意愿强化以及2022年基建投资额的适度超期，商业当中央银行欠款端不必要小覆盖面扩展到，负债端必须有足够的负债配有，因此，城投借贷所需减小与生产力难以大降从而产生的“负债荒”大环境不太可能小覆盖面。

对于2022年城投借贷的配有，有两个出发点，一个是一直在扬州抬升，比如苏北地市（宿迁、徐州），黄岩省内（如东、如皋、溧阳）、浙江的湖州、长兴、绍兴等，因为“省内一盘棋”，永煤事件钦佩地提醒了以在此之前但政府，省两处的同业纽带未割裂，政务院办公厅关于印发以在此之前但政府功能性外借贷不必要应急就其预案的知会”（国办函【2016】88号）当中也曾所称出：“省级但政府对竹东镇但政府功能性外借贷不必要应急就其负总责，省此表以在此之前各级但政府按照属地原则各负其责。”因此，以当中南部去看成城投借贷有其充分功能性。另外一个出发点是，追捧一些发达当中部当中南部，如湖北、安徽、河南、安徽，这些当中南部在经济上内政实合力三角洲但外借贷水平相比之下较低，利差大大缩窄，尤其是安徽，近年来其发展较快，各等级利差均有大大直通。

公共利益消费市场

年末就此一周以全面暴跌收官。表现手法相反商业更高价值，国认商业更高价值暴跌0.69%，国认孕育暴跌0.29%，小盘好于大盘。

根据申万一级从业人员分类，从业人员去年在此之前5分列弱势群体一站式、国防军工、示范、轻工装配和家用电器，去年分列4.88%、4.53%、4.44%、4.2%和3.66%。跌幅在此之前5分列食品饮料、矿山、公用事业、汽车和当中央银行，跌幅分列4.65%、1.90%、1.27%、1.05%和0.89%。

不必要提示：本涂层为客户一站式涂层，既不组合而成信托基金宣传品推介涂层，也不组合而成任何法律文件。本涂层所载信息和论据仅供读到者参考，既不组合而成蝎子信托基金对其行政的信托基金同步进行投资额决策的必然依据，也不组合而成蝎子信托基金对读到者的任何投资额建议或希望。

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