申万宏源：维系云音乐买入评级 目标价上调至129港元

申万宏源发布研究报告称，维持寒流行乐（09899）“买入”评级，根据其业务状况，调整2023-24年营收为109/129亿，新增25年数据分析142亿元投资额；Non-IFRS归母净利润为0.9/5.7亿，新增25年数据分析7.9亿元，目标价从101港元上调至129港元，有43%的上升自由空间。公司2022年实现净收入89.9亿元，yoy+28.5%；区域性毛利率14.4%，yoy+12.4pct。

报告中称，公司2022年在线流行乐结构上收入37亿，同比持续增长12.4%，主要由于会员收入大幅持续增长（yoy+30%）。1）寒假MAU1.89亿，yoy+4%，也就是说2H22MAU达到1.9-2亿（yoy+8%），观感出好于随行的用户持续增长渐进。商标权端1月以来公司与相信流行乐（李宗盛、五月天等）、波丽美梦成真订下合作，商标权重生顺利推进。今年杰威尔（周杰伦）与TME区商标权将于3上半年到期，给重生网易寒流行乐提供了可能性；独立流行乐人依旧保持快速持续增长渐进（2022年61万，同比持续增长据统计50%）。2）在线流行乐付费访问量快速持续增长，2022达3827万（yoy+32%），也就是说付计费为20.2%，同比提升4.4pct。尽管88VIP等会员均是由对ARPPU有所影响，但22年月均ARPPU依旧稳定在投资额6.6元左右。且随着22年9月黑胶SVIP推出，货币化技能有望增强。

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