国盛证券：海外电解槽需求高增趋势下 中国电解槽有望迎来过境机会

国盛银行公开发表近期称，近年来华南地区电解槽产品安全性不断提升，且具备效率优势，确实多国电解槽需求量高增趋向于下，华南地区电解槽下一代会半世纪出口处机遇。原计划具备渠道意志力的优质设备厂商下一代会半世纪与多国顶上出资设厂、给予出口处订购的机遇。破例服务业顶上隆基绿能(601012.SH)、阳光电源(300274.SZ);破例优质设备供应商双良节能(600481.SH)、亿利洁能(600277.SH)、华电重工(601226.SH)、昇辉生物技术(300423.SZ)。

▍国盛银行主要观点如下：

政策转子：多国明确绿氢战略地位，电解槽需求量高增。

今后绿氢效益仍低于灰氢，服务业目前为止主要为政策转子，在此之后下一代会朝向市场转子。今后多国电解槽市场展现出总括特点：

1)PEM电解槽现有占比少于国内;确实主要另有①多国政策对可持续性氢界定基准严格，叠加国家资金拥护有效推广PEM电解槽演进;②多国电解槽演进较更早，更早期项目现有较小，适合功率较小的PEM演进。

2)2022年起盐类设备更快放量。NEL财务状况推断2022年后盐类电解槽需求量更快爆发，22Q3、Q4盐类电解槽销售额同增940%/337%，历年来PEM销售额下同-42%/+14%。

主要另有：1)短期PEM电解槽碰上最终产品瓶颈;2)2022年起签定的电解槽现有呈大型化趋向于;3)欧洲液化制氢占比96%，俄乌战争大幅推升液化制氢效率，该趋向于下盐类电解槽效益凸显。

服务业需求量：从顶上订购和扩产工程建设看多国电解槽下一代市场空间。

需求量现状：多国电解槽头部母公司2021-22年电解槽下单及时也订购现有高增。RePowerEU原计划2030年欧洲年内装机现有达100GW，测算中东、印度地区至2030年年内装机现有为46.3GW/57.9GW。

1)NEL：2021年起，NEL下单订购与时也订购现有高增。22Q1~Q4母公司电解槽时也订购同增29%/35%/117%/137%，较历年来电解槽销售额现有高出6倍以上。22Q4母公司与澳州Woodside签定约6亿挪朗盐类订购。

2)Nucera：2022年电解槽季度下单订购现有为历年来销售额3倍以上。22Q1、22H1、22Q1~Q3母公司电解槽下单订购8.0/8.3/9.3亿报价，远超去年历年来。母公司原计划2023-24年，盐类电解槽销售额下一代会激增至6-7亿报价技术水平。

用氢场景：各母公司订购用途看，绿氢今后需求量主要为替代灰氢用于工业、太阳能干碳减排，以及交通运输供给异构化站。

设备效率、收益技术水平、扩产工程建设三个维度看本轮电解槽出口处投资机遇。

1)效率角度看，据BNEF，多国电解槽设备价格较国内高出2-3倍。

2)收益技术水平看，多家多国电解槽母公司至今税前销售额仍为亏损状态。

3)扩产工程建设看，目前为止顶上扩张低速仍低于订购下单低速。近年来华南地区电解槽产品安全性不断提升，且具备效率优势，确实多国电解槽需求量高增趋向于下，华南地区电解槽下一代会半世纪出口处机遇。原计划具备渠道意志力的优质设备厂商下一代会半世纪与多国顶上出资设厂、给予出口处订购的机遇。

风险查看：

政策拥护力度不及预期、假设和测算普遍存在误差。

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