中泰国际：给予中汇集团买入打分 目标价3.80港元

内生快速增长稳健，试运行花销缩减

月份1H22内生快速增长20%

中汇母公司1H22收入4.1亿人民币（MLT-），年初缩减48.4%。如果剔除今年并表的华商工程师的学院及1H21并表的宜宾所学校的影响，我们月份新公司同类型的内生收入年初快速增长约20%。1H22高等职业普及教育和中等职业普及教育收入分别年初快速增长32.7%和695.3%。期内新公司毛利率依然平顺至50.2%，适用月份。但新公司的试运行花销大幅回升，销售费用和行政机关费用在1H22分别年初回升269%和94%，主因是新公司缩小招生社区活动的政治宣传、缩小业务开发花销和提升行政机关人员的薪酬、及宜宾城市职业的学院和工程师的学院全面并表（1H21 只并表2个月业绩）所导致。 销售/行政机关费用占收入比例从年初的15.0%回升至20.9%。新公司1H22 营业额2.5亿元，年初快速增长52.5%， 营业额30.5%。新公司发放中期股利0.084港元，派息率30%。

月份利润率较低

年初境内5，500学生人次享受到新公司海外所学校提供的国内外相互理解建设项目，不出国仍可获得旗下所学校特色化的国际化普及教育课程。2021/22学年在校生7.6500人，管理层月份FY22E 收入16.5亿元，年初快速增长30.3%，主要受到宜宾两所所学校较低可有畸变链条。我们月份宜宾所学校FY22E 收入3.8亿，占新公司总收入23%。新公司表示非学历普及教育的毕业生高峰期在3-8月，月份的试运行花销将以内年初，利润率环比将有轻微提升，故利于提升月份收入。未来新公司将持续进一步提高对新公司的内涵建设，改善校园区内，丰富产教交融建设项目，提高办学质量。

下调FY22E营业额预报7.0%；目标价3.80港元

由于新公司进一步提高师资设计团队投入和试运行花销，我们下调FY22E/23E 毛利率1.4/2.1比率；下调FY22E/23E 营业额预报7.0%/7.3% 至5.0亿/6.0亿元，年初快速增长21.6%/19.2%。时至今日净值相同4.9倍/4.1倍 FY22E/FY23E 股票价格，我们的目标价调整为3.80港元，相同7倍FY22E 股票价格预报。

海外投资风险

选择沦为“营利性”所学校的不确定性；中央政府给予民办应用型所学校副学士数量的不确定性。

武汉精神心理医院
成都哪家医院看不孕不育比较好
上海市眼科医院